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顶流投资笔记丨医药行业几个可能不变的规律

  最近医药板块又得到市场的普遍关注,各种悲观的论调也是层出不穷,悲观程度甚至超过了上一轮集采降价后行业沦为公用事业的说法。市场普遍认为,“这次不一样”,继而列举了很多今年新的现象。但历史不会简单重复,既不能一口咬定和过去一样,但也不能轻易说不一样,一棍打死下结论也没那么容易。。

  任何事物都有其客观规律,虽然当前各种信息错综复杂,流言更是满天飞,从多年研究和投资医药行业的经验看,医药、医疗行业有其客观规律,就像物理定律一样,是不以人的意志为转移的。下面就简单列举几个我个人认为医药行业长期不会发生变化的规律,作为投资的参考。

  1、持续旺盛的需求是医药行业长期投资的基础

  医药早期对应着的是生存需求,后来随着经济水平提升,生活质量的需求不断增加,如今的医药对应着健康,我们会发现无论在什么时候医药需求都是很旺盛的。

  早些年缺医少药,大家普遍使用的抗生素那时都一针难求,再到后来海购靶向药、出国打HPV疫苗、抢打四价流感疫苗,类似的情况屡见不鲜。可以说医药的需求是无限大的,满足了基本需求就会有更高需求。

  从基本需求来看,国外发达国家例如日本和欧洲,已经证明老龄化会带来医药需求的持续爆发,诸如60岁以上两周患病率快速提升也可以验证这一点。我们才刚刚进入到“加速老龄化”的阶段,日本过去30年经历的就是我们未来30年要经历的,况且我们的老龄化速度比日本来的更为猛烈。

  更高需求方面,我们可以对照美国,近几年有减肥适应症的GLP1成为最热药物,最大药企市值也突破了5000亿美元,同样也可以看到治疗社交恐惧症的药物进入到三期临床,可以说,更高需求的想象空间和弹性会比基本需求大的多。

  从我国情况来看,每年近2万亿的医保基金主要保障的是基本需求,以收定支的前提下,每年这两万亿都要花在医药行业,近年来医保控制严格,这些钱也不能像以前那样去买米买油作为他用,医保基金不是用来买药就是买服务,需求最差也有2万亿在托底,还需要怎么担心吗。

  2、政策、法规、监管的目的是提供更好的医疗供给

  在自然情况下,医药行业无论什么时期都有着旺盛的需求,一个需求被满足就会产生更高的需求,在人口稳定情况下我们几乎不用担心这种规律被打破。在非自然情况下,有个重要影响因素是政策,比如这一轮的反腐,以及过去无数轮的降价、反腐、改革措施。纵观这些年医药行业出台的大大小小的政策,我们会发现没有一个政策是去打压医药需求的,通俗点讲,没有一个政策是去让医生少看病,病人少吃药的。各种政策目标或是降低药价以换取更大的使用量,或者是祛除劣药给好药释放空间,都是为了提供更好的医疗供给以满足更大的医疗需求。

  我们从过去那些热门的政策中都能得出一致的结论,比如药价腰斩的仿制药带量采购,在仿制药领域实现了以价换量,明面上我们看到的是价格大幅下降,但事实是:一些企业放弃品种退出市场,另一些企业销量成倍增长,利润也创出新高,医保花更少的钱买到了更多的仿制药用量。而结余的钱也有去处:每年的医保谈判新纳入大量的创新药,虽然价格从每年十几万下降到五六万,但医保支付患者的支付能力大幅提升。以前需要三五年才能有所规模的药品,现在进入医保第二年规模就开始爆发。因而药品带量采购以来,价格大幅下降了,但医保可一点都没少花,总归都是花在医药上。

  至于打击商业贿赂、反腐,早就是医药行业每年的常规操作,一年比一年更高压。腐败要么浪费医保资金,要么让低效用的药品和服务上位,都和政策目的相违背。我相信这一轮反腐无论力度和广度如何,目标依然是一样的,除了治理违法以外,更多的也是为了提供更好的医疗供给、医疗需求。

  3、优秀公司变得更加优秀的概率远大于一般公司变得优秀的概率

  当然每一轮改革或整顿多少都会对行业有所冲击,但不变的是,医疗水平不断在提高,医药行业持续在发展。回想十几年前,我们没有全民医保,没有创新药,连仿制药质量也是参差不齐,医生治病基本要靠开进口药。再看现在,一致性评价以后,国产仿制药基本替代了进口原研药,用一两成的价格获得了八九成的疗效,国产创新药也已经上市了几十个,不仅仅是me too,还有me better,甚至开始有best in class,first in class。

  医药行业有着很高的壁垒,无论研发,生产,还是销售,都需要持续的积累。而在医药行业近十几年发展过程中,我们更多看到的是优秀的公司持续适应行业,不断升级,从最初小几百亿市值的公司,到成长为几千亿的大公司。

  正如投资的规律,优秀公司变得更加优秀的概率,远大于一般公司变得优秀的概率。多年投资医药行业的经验也告诉我们,现在优秀的公司未来不一定优秀,但未来优秀的公司大概率出在现在就优秀的公司中。

  市场常喜欢引用巴菲特所说的“模糊的正确好过精准的错误”,当前可能就处于一个模糊的阶段,假如我们一定要去追求得到精准的判断,那么很可能会是个错误。从行业不变的规律来看,我们或许更容易得到一个模糊的判断:医药需求不担心,政策目的没有变,现在的好公司未来才有机会更好。

  (作者:方磊 星石投资副总经理、首席策略投资官官、高级基金经理)


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